华纺股份上市公司信息

　　华纺股份有限公司坐落于山东半岛蓝色经济区和环渤海经济圈交汇的黄河三角洲腹地滨州,至今拥有45年沿革历史,2001年9月在上交所挂牌上市(股票代码:600448),是中国纺织印染行业的龙头骨干企业,资产总额超过36亿元。作为中国高品质纺织品缔造者、健康时尚生活倡导者,创造性开启一体两翼的发展战略布局,产业涉及纺织印染、服装、家纺成品、医用防护产品、热电、信息服务及金融业务等领域。主要产业项目年产能分别为:印染布4亿米,花色品种达10000余个;床品类产品2000万件(套);服装350万件,年产口罩1650万只,防护服、隔离衣33万件;产品出口比重达80%以上。公司具有综合竞争优势,全力推进智慧华纺建设,在产品开发、技术创新、质量提升、节能减排、市场开拓、品牌运营和企业文化建设等方面协同推进,拥有国家认定企业技术中心、纺织工业(山东)纺织品检测中心,建有工程技术研究院、博士后工作站、智慧纺织实验室、华纺HFCPS中心,是中国印染产品开发基地、山东省印染节能减排工程技术研究中心和中国质量检验协会确认的打假扶优重点保护企业。公司全面推行卓越绩效和精益生产管理,先后通过ISO9001:2008质量体系、ISO14001:1996环境管理体系、OHSAS18001:1999(GB/T28001-2001)职业健康安全管理体系、能源管理体系和知识产权管理体系认证,产品获得Oeko-TexStandard100国际环保纺织品认证和“白名单资质证书”,多项技术成果获得国家、省部及市级科技进步奖,“棉冷轧堆染色关键技术的应用及产业化”成果获得“国家科技进步二等奖”;拥有自身品牌运营团队、设计研发团队和生产销售团队,公司品牌商标已在中国、美国、欧盟、香港等国家和地区注册成功,被山东省名牌战略推进委员会、山东省质量技术监督局授予“山东名牌”称号。公司以“上善若水、厚德载物”为理念,把打造“家文化”作为企业文化建设主题,技术委员会、设备委员会、能源委员会、安全委员会、轮班联合会、职工读书会等组织,成为传导“家文化”的纽带,敬业、责任、担当、感恩、成长是“家文化”的主题词。公司积极践行社会责任,先后向汶川、玉树、鲁甸等地震灾区和国家慈善组织捐款逾千万元;“领航时代”志愿者团队每年向社会提供志愿服务5000多小时;近千名员工成为捐献造血干细胞志愿者,加入“中华骨髓库”。公司成立了以普通女工命名的“刘海霞爱心工作室”,先后多次救助四川、等地贫困儿童,走进滨州特殊教育学校、社会福利院献爱心,经验被山东省轻纺烟草工会在系统内进行重点介绍。公司先后由中国建设银行山东分行授予“AAA级信用企业”,中国海关认定为“海关AA类管理企业资格”,山东省工商局授予“省级重合同、守信用企业”,山东省总工会授予“富民兴鲁劳动奖状”、“山东省劳动关系和谐企业”,中国纺织工业联合会、全国轻纺烟草工会联合授予“中国纺织行业劳动关系和谐企业”。公司以对社会、对国家、对股东、对员工、对企业、对全民、对环境等多方面的负责态度,于2013年8月18日在北京人民大会堂发布了自身的社会责任报告,并被中国纺织工业联合会授予“中国纺织服装行业社会责任信息披露实践示范奖”;连续多年跻身“中国印染行业十佳企业”。2013年,公司以整体发展的卓群表现,被中华全国总工会授予“全国五一劳动奖状”称号,2015年获得“全国五一巾帼标兵岗”称号。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年10月8日融资净偿还532.43万元；融资余额1.29亿元，较前一日下降3.96%

　　融资方面，当日融资买入417.48万元，融资偿还949.91万元，融资净偿还532.43万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.29亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月30日融资净偿还11.43万元；融资余额1.34亿元，较前一日下降0.08%

　　融资方面，当日融资买入411.48万元，融资偿还422.91万元，融资净偿还11.43万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.34亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月29日融资净买入28.88万元；融资余额1.35亿元，较前一日增加0.22%

　　融资方面，当日融资买入393.02万元，融资偿还364.14万元，融资净买入28.88万元，连续4日净买入累计624.26万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.35亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月28日融资净买入247.89万元；融资余额1.34亿元，较前一日增加1.88%

　　融资方面，当日融资买入542.82万元，融资偿还294.93万元，融资净买入247.89万元，连续3日净买入累计595.38万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.34亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月27日融资净买入200.18万元；融资余额1.32亿元，较前一日增加1.54%

　　融资方面，当日融资买入637.57万元，融资偿还437.39万元，融资净买入200.18万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.32亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月24日融资净买入147.3万元；融资余额1.3亿元，较前一日增加1.15%

　　融资方面，当日融资买入646.61万元，融资偿还499.3万元，融资净买入147.3万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.3亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月23日融资净偿还403.22万元；融资余额1.28亿元，较前一日下降3.05%

　　融资方面，当日融资买入533.24万元，融资偿还936.46万元，融资净偿还403.22万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.28亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月22日融资净买入71.84万元；融资余额1.32亿元，较前一日增加0.55%

　　融资方面，当日融资买入281.67万元，融资偿还209.83万元，融资净买入71.84万元，连续5日净买入累计718.46万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.32亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月17日融资净买入200.43万元；融资余额1.32亿元，较前一日增加1.55%

　　融资方面，当日融资买入490.84万元，融资偿还290.41万元，融资净买入200.43万元，连续4日净买入累计646.62万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.32亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月16日融资净买入243.11万元；融资余额1.3亿元，较前一日增加1.91%

　　融资方面，当日融资买入645.93万元，融资偿还402.83万元，融资净买入243.11万元，连续3日净买入累计446.2万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.3亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月15日融资净买入63.6万元；融资余额1.27亿元，较前一日增加0.18%

　　融资方面，当日融资买入508.51万元，融资偿还444.91万元，融资净买入63.6万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.27亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月14日融资净买入139.5万元；融资余额1.27亿元，较前一日增加1.11%

　　融资方面，当日融资买入465万元，融资偿还325.5万元，融资净买入139.5万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.27亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月13日融资净偿还14.47万元；融资余额1.26亿元，较前一日下降0.12%

　　融资方面，当日融资买入308.48万元，融资偿还322.95万元，融资净偿还14.47万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.26亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月10日融资净偿还396.65万元；融资余额1.26亿元，较前一日下降3.06%

　　融资方面，当日融资买入740.94万元，融资偿还1137.59万元，融资净偿还396.65万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.26亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月9日融资净买入111.7万元；融资余额1.3亿元，较前一日增加0.87%

　　融资方面，当日融资买入575.39万元，融资偿还463.69万元，融资净买入111.7万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.3亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月8日融资净偿还46.06万元；融资余额1.29亿元，较前一日下降0.36%

　　融资方面，当日融资买入539.88万元，融资偿还585.94万元，融资净偿还46.06万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.29亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月7日融资净买入161.69万元；融资余额1.29亿元，较前一日增加1.27%

　　融资方面，当日融资买入598.09万元，融资偿还436.41万元，融资净买入161.69万元，连续4日净买入累计358.55万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.29亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月6日融资净买入84.02万元；融资余额1.27亿元，较前一日增加0.66%

　　融资方面，当日融资买入672.9万元，融资偿还588.88万元，融资净买入84.02万元，连续3日净买入累计196.87万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还1800股，融券余量0股，融券余额0元。融资融券余额合计1.27亿元。

　　华纺股份融资融券信息显示，2021年9月3日融资净买入48.34万元；融资余额1.27亿元，较前一日增加0.38%

　　融资方面，当日融资买入295.27万元，融资偿还246.93万元，融资净买入48.34万元。融券方面，融券卖出0股，融券偿还0股，融券余量1800股，融券余额5868元。融资融券余额合计1.27亿元。

　　公司公告按照滨州市政府疫情防控工作部署要求，结合公司市场发展需求，拟使用自筹资金1000万元，在华纺工业园区内投资建设无菌车间生产医用口罩及防护服，生产车间面积1500平米，建设周期3个月。

　　公司位于山东滨州，前身始建于1976年，距今已有44年历史，是国家纺织工业局、山东省人民政府共同向证监会推荐的国家纺织工业局1997年度计划内上市企业。1999年由华投公司、山东滨印为主要发起人，联合亚光纺织、上海雪羚、惠丰纺织三家企业共同发起设立股份有限公司，2001年挂牌上市。

　　目前公司隶属于滨州市国资委，以印染加工为主业，形成包含纺织、印染、家纺成品、服装、热电、房地产及金融和信息服务等业务的多元化发展模式。据公司官网，主营产业领域，可实现年产能：印染布4.5亿米，花色品种超万个；床品类产品2070万件（套）；服装300万件。2018年公司印染、家纺、服装、棉纱、坯布收入占比分别为83.5%、7.9%、3.0%、3.0%、1.1%。

　　公司销售网络覆盖国内各主要纺织品市场及部分北美洲、非洲、东南亚等国际市场的营销网络，合作伙伴包括国际大型品牌商、零售商，2018年出口收入占比84%。同时公司持续以家纺为主切入终端市场，推进品牌战略，拥有“华纺”、“蓝铂”、“霄霓”、“衣诺德”、“纺卫”等自有品牌，其中蓝铂家纺拥有天猫、京东旗舰店，以及在北京、上海、天津、广州、苏州、厦门、青岛等国内主要城市设有品牌体验店。

　　疫情期间，医院及其他场景防护服需求亦猛增，在政府指导下，纺服板块多家上市公司积极转化并扩大口罩、防护服产能，支持防疫大局。

　　公司2月7日于投资者关系互动平台上表示，按照滨州市政府防疫部署要求，公司临时转产部分产能用于生产民用口罩，产量已达日产2万只，部分公司自用，其余交政府收储，不对外销售。本次公司投资1000万元于华纺工业园区内建设无菌车间生产医用口罩及防护服，项目建设周期3个月，尚需山东省药监局批准。公司公告预计项目达产后能够实现年新增销售收入8000万元，约占2018年总收入2.45%，但预计新增利税达1305万元，占2018年利润总额61.7%，其净利率显著高于公司当前业务，有望明显增厚公司业绩。公司预计全部本次固定资产投资在达产后1.63年内即可收回，实际生产能力达到原设计能力77%即可保本，抵御外部市场风险能力较强。

　　公司出口美国的医疗工装的收入占比约10%，主要是手术服、医护服、医疗工装、护工服装等，已连续供应十多年，积累丰富的生产经验和市场渠道。本次建设无菌生产车间，对市场服务和拓展会更加有力，直接提供医用级各类防护用品，在美国该细分市场领域占据一定市场份额。

　　根据工信部公布，我国口罩最大产能是每天2000多万只。截至2月3日，全国22个重点省份口罩产量已达1480.6万只/天，较2日环增3.1%，产能利用率达67%，环增2个pct。其中最紧缺的N95口罩已达11.6万只/天，环增48%。其他医用口罩998万只/天，环增36%，产能逐步恢复。

　　发改委、财政部、工信部亦发布通知，明确发挥政府储备作用支持应对疫情紧缺物资增产增供，对企业多生产的重点医疗防护物资，全部由政府兜底采购收储。第一批政府兜底采购收储的产品包括医用防护服，N95医用级防护口罩，医用外科口罩，医用一次性使用口罩。可以预见整个疫情期间，口罩、防护服产能提升将是持续性事件。

　　我国医用口罩主要分为三种：（1）防护级别最高的医用防护口罩（2）手术室等有创操作环境常用的医用外科口罩（3）普通级别的一次性使用医用口罩。一般的医用外科口罩由口罩面、橡胶皮筋两部分组成，口罩面主要由三层无纺布组成：内外两层纺粘无纺布，其中内层有一定吸湿功能；外层通过防水处理以隔绝患者飞沫传播等；中间层是聚丙烯熔喷无纺布，作为医用口罩的核心部分，能够提供符合国家标准的细菌过滤效率，是保证医用口罩防护性高于民用口罩的关键。熔喷无纺布一般选用20克重的材料生产，通过静电吸附带病毒颗粒（国YY0469-2004《医用外科口罩技术要求》标准规定，对平均颗粒直径为（3±0.3）μm的金葡萄球菌气溶胶的过滤效率不低于95%），因此需要对熔喷无纺布进行驻极处理。

　　从医用口罩产业链看，上游原材料端以聚丙烯为主，以及丁二烯、苯乙烯等橡胶原材料，中游为无纺布厂家，下游制造商为具备医用口罩生产许可的厂家，终端渠道为医院和药店为主。

　　（1）聚丙烯：其主要供应商是中石化、中石油、中海油等旗下炼化工厂，通过将聚丙烯颗粒制成高熔指聚丙烯纤维料，用于熔喷无纺布制作。根据卓创数据，2019年我国聚丙烯纤维产量约170万吨，其中能用于口罩的高熔聚丙烯纤维约95万吨，为应对防疫需求，中石化部分炼厂将于2月开始不断增产高熔指聚乙烯纤维料。

　　（2）无纺布：我国为全球最大无纺布生产、消费和出口国，根据中国产业用纺织品行业协会数据，2009-18年产量由240.9万吨增至593.22万吨，CAGR为10.5%，2019年1-11月产量453.3万吨，同比增长11.1%，在纺织行业中相对景气。目前纺粘、针刺、水刺产品占比约50%、23%、11%，为三大主要品类，熔喷无纺布占比较小，约占1%左右。目前无纺布产能主要集中在广东、浙江、湖北、福建四省，其中湖北仙桃市彭场镇是全国无纺布产能中心，主要厂家包括欣龙控股、再升科技、诺邦股份、泰达股份等。熔喷无纺布主要厂家包括江苏丽洋、欣龙控股、上海精发、泰达股份等，随着春节复工以及政府持续协调将逐渐改善。

　　（3）口罩：口罩生产工艺自动化程度高，量产难度不大。据纺织经济信息网，一台典型的口罩生产线万片/天，若进行改造可进一步提速。根据天眼查数据，我国共有21000多家企业涉及口罩生产经营（涵盖上下游相关企业），但据新京报智库统计，目前全国只有353家企业持有医用口罩类许可证，由于医用口罩生产无菌条件较高，对于普通纺织企业新增医用口罩产能难度较大。并且医用口罩还需环氧乙烷消毒，后续解析通过后才可正式出厂，解析消毒标准流程需要7天到半个月。

　　投资建议：公司相应政府号召，积极应对疫情冲击，部分产能转化为民用口罩，并以此为契机，新增医用口罩和防护服业务。顺利投产后，公司将成为少数能够提供医用口罩和防护服的纺织服装板块上市公司，也成为国内占比不高的具备医用口罩供应商之一。此次疫情后国家将更加重视医用产品产能的均衡性布局，有望给予一定支持，且公司作为当地首家医用口罩和防护服，订单稳定性较强，盈利能力远超现有纺织印染业务。

　　风险因素：疫情后续发展情况；宏观经济和整体零售波动影响公司纺织主业；医用口罩和防护服未来销售和盈利不及预期等。

　　首次覆盖华纺股份， 增持评级。 市场担忧印染行业传统市场前景，认为公司转型之路并不平坦， 但我们认为 2015 年将是公司业绩的重要拐点年，公司高毛利的蜡印花布产品新增产能投放及家纺业务扭亏将带来业绩弹性，同时公司多年来积极布局的军品业务也有望受益于军队物资采购市场化改革（军民融合）而取得突破，提供充足想象空间。 而困扰公司多年的股权问题已理顺， 公司内部活力将被激发。 不考虑军品业绩贡献，我们预计公司 2014/15 年 EPS 为 0.06/0.15 元，考虑到公司市值较小且处于业绩拐点期，参考行业估值给予 2015 年 55 倍 PE，目标价 8.2 元，增持。

　　主业印染盈利复苏，军用品及家纺业务助力业绩增长。 1）公司印染技术水平国内领先，产品以出口为主，随着欧美经济复苏，预计公司出口业务增速将恢复正常。同时 2015 年中期公司 高毛利的蜡印花布升级项目 将投产，将改善公司印染产品结构，提升公司整体盈利水平并增厚业绩； 2）公司家纺业务随着其海外渠道商拓展以及国内市场的 O2O 布局落地，有望在 2015 年实现扭亏并走上正轨； 3） 随着军民融合和军队物资采购改革的推进，我们预计未来总后勤部采购体系将更加市场化，而公司多年来积极布局的军用品有望乘着改革东风实现突破、打开未来成长空间。

　　股权理顺释放红利，管理层及经营活力将显现。 滨印集团已将所持公司股份无偿划转滨州国资公司， 滨州国资公司成为公司第一大股东，困扰公司多年的股权问题已经得到解决。作为国企改革重要标的，我们看好公司管理层充分释放经营及管理活力，为公司未来发展带来更多新思路。

　　3、到16年实现公司三年规划（14、15、16年，三年内再造一个华纺，14年华纺收入预计22-24亿）50个亿收入，净利润1个亿，基本可以支持目前25亿总市值，所以有安全边际

　　2014年三季报EPS 为 0.06 元，业绩同比增长 57%，超预期。2014年前三季度公司实现收入16.8亿元，同比增长5.5%，净利润2187.1万元，同比增长57.2%，扣非净利润 1824.7 万元，同比增长 55.3%，EPS为 0.06元。其中第三季度实现收入 6.1亿元，同比增长 6.7%，净利润776.4 万元，同比增长 113.1%，扣非净利润570.4万元，同比增长 90.5%，EPS为0.02 元。

　　毛利率小幅上升，期间费用率保持稳定，资产质量较为稳健。公司毛利率保持稳定，较去年同期上升0.37个百分点至6.8%。期间费用率方面，销售费用率和去年同期保持一致为 1.7%，管理费用率下降 0.4 个百分点至 2.1%。盈利质量方面，存货较年初增加 5068.9 万元至 4.2 亿元，应收账款较年初增加7603.7 万元至 1.7 亿元，经营性现金流净额较去年同期减少 1166.4 万元至6122.5万元，资产质量较为稳健。

　　稳步推进“强化面料、突破家纺、放大花布”战略，蜡印花布升级项目落实提升产能，期待明年业绩高增长。公司近年来理顺股权机构，管理层干劲较足，今年推进三大发展战略，面料方面加强技术创新和对外出口，医疗工装面料在美国市占率接近70%；花布方面公司对毛利较高、竞争力强的蜡印花布进行扩能改造，提升生产效率和产品竞争力，预计达产后年新增收入为 11.5 亿元，实现新增毛利8818万元，助力业绩稳定增长；家纺领域推进自有品牌“蓝铂”，线上开设天猫旗舰店，线下在上海等地开设实体店，通过线上线下协同发展带动品牌增速提升，并与迪斯尼签订合作协议进行产品合作。

　　公司是国企改革标的，医疗工装面料业务较为强势将受益医疗防护服概念，承接军品订单业绩有保障，维持增持评级。我们小幅上调 14-16 年 EPS 为0.07/0.2/0.24元（原预测为 0.06/0.2/0.24元），对应 PE为 84/29/25倍。公司作为转型中的国企，股权已经理顺，大股东股权转让加速国有资产整合，期待明年业绩高增长，维持增持评级。

　　1、原来滨印在全国印染排在前3位，但上市后的股权之争，虽然比航民早3年上市，但目前航民的印染产能近10亿米，而华纺目前仅2亿米（蜡印花布技改后预计4亿米2、股权之争缘起，借华诚的壳上市，滨印集团退居二股东，公司这几年的利润主要用于承担华诚投资的亏损，包括华纺呢绒和华纺银华

　　3、2011年华诚破产，滨印集团成为第一大股东，股权理顺4、股权理顺后，公司动力十足，2013年底定增，2014年初高管二级市场购买公司股票

　　1、6.5万锭精梳紧密纺纱生产技术改造项目和家纺生产线个月试生产，预计三季度达产，项目预期收入纺纱2.5亿，家纺7.8亿

　　2、投资2.47亿对蜡印花生产线个月试生产，二季度可达产，项目预计收入11.49亿3、到16年实现公司三年规划（14、15、16年，三年内再造一个华纺，14年华纺收入预计22-24亿）50个亿收入，净利润1个亿，基本可以支持目前25亿总市值，所以有安全边际

　　1、目前正在积极申请进入总后勤部的军需品采购名录，明后年有望给公司带来高毛利率军需品订2、企采通B2B业务今年全年交易量预计在4个亿左右，考虑到今年主要在做平台升级，包括引入第三方支付，包括移动端APP，推出采购软件，预计未来交易量和收入有望大幅增长

　　3、积极接洽wifi网络服务提供商，不排除未来有收购的可能（小米B轮融资迈外迪，行业里的说法是迈外迪有2万个布点，小米投了差不多3.2亿）

　　4、像企采通、蓝铂家纺品牌等均以上市公司子公司形式在运作，子公司层面未来有可能会探索混合所有制

　　今日华纺股份发出三份公告：（1）公司将对高档精细真、仿蜡印花异地技术改造实现产业转型升级，总投资预计2.47亿元；（2）公司对全资子公司滨州华纺置业有限责任公司项下的家纺成品和服装车间进行整体资产收购，交易价格为5332万元；（3）滨印集团拟将所持本公司8765万股国有股份全部无偿划转至滨州市国有资产经营有限公司。

　　蜡印花布升级项目落实有助公司业绩稳定增长。公司蜡印花布毛利较高，竞争力强，近年来收入占比稳步提升，已成为公司稳定的盈利增长点。公司产品受到非洲市场客户的欢迎，近三年复合增长率高达17%。而此次对蜡印花布进行扩能改造既保障了出口订单需求，又提升了生产效率和产品质量以进一步巩固公司蜡印花布国际竞争力。2014年公司将全面推进“强化面料、突破家纺、放大花布”战略，蜡印花布正是其中重要的一环。此次项目达产后，预计年新增收入为11.5亿元，实现新增毛利8818万元，全部固定资产投资在项目达产后4年即可收回。

　　整体收购全资子公司家纺成品、服装车间，持续大力发展自有品牌“蓝铂”。2014年公司预计生产家纺产品960万件，服装192万件，此次收购有利生产资源集中优化以提高公司内部运营效率。公司将继续推进自有品牌“蓝铂”，该品牌已在天猫、京东、亚马逊上线，预计今年收入上千万，同比增速200%+。此外，蓝铂品牌与美国迪士尼达成合作，今年8月可期待合作床品上市。

　　我们认为，公司作为正在转型的国企，其内部效率提升可挖潜力较大。在保证优势业务可持续增长的基础上，拓展自有品牌延伸产业链，可以期待公司未来发展。我们预计中报增速在20%-30%，维持14/15/16年EPS为0.06/0.20/0.24元的预测，考虑到目前市值17.6亿元较小，公司恢复性增长增较快，维持增持评级。

　　2013 年 EPS 为0.05 元，同比增长105%，业绩超预期。公司全年营业收入22亿元，同比增长3.2%，归属上市公司股东的净利润0.17 亿元，同比增长105%，折合EPS 为0.05 元，业绩超预期。其中第四季度实现收入6.3 亿元，同比增长6.4%，净利润为309 万元，由负转正，同比增加649 万元。公司2014Q1 实现收入5.3 亿元，同比增长5.9%，归属上市公司股东的净利润为481 万元，同比增长25%，扣非净利润为476 万元，同比增长97%，业绩符合预期。

　　2014Q1 毛利率略有下滑，期间费用率较为稳定，资产结构较为健康。2013 年虽然受全球经济复苏缓慢所累，但公司积极开拓新客户，总销量上涨，总体经营情况较为稳定。2013 年毛利率同比下滑0.5 个百分点至7.7%，2014Q1 毛利率与去年同期持平为6.6%。期间费用率较为稳定，销售费用率和管理费用率分别在1.5%和2.5%上下浮动。2013 年，由于公司剥离了原亏损子公司四川华纺银华及坏账和存货跌价准备计提减少，净利润率上涨0.4 个百分点至0.8%。2014Q1 公司资产结构持续改善，存货较年初下降6%至4.66 亿元。经营性现金流与去年同期基本持平，较为良性。

　　2014 年公司将全面推进“强化面料、突破家纺、放大花布”战略。2014 年公司预计生产印染布2.48 亿米，家纺产品960 万件，服装192 万件。印染布方面，出口占比70%左右，公司掌握多种领先技术，具有较强的国际竞争力。家纺方面，将继续推进自由品牌“蓝铂”，该品牌已在天猫上线，上海、常州、厦门、济南、青岛、滨州等地也开设了门店，未来公司将以此为基础打造线上线下相融合的家纺终端销售网络。此外，公司旗下子公司“滨州柒彩网络科技有限公司”在电商领域有一定竞争实力，为公司推广O20 奠定了基础。

　　2014Q1 公司已完成定向增发，新增1 亿股共募集4 亿元（大股东以土地出资9000 万元，实际募集3.1 亿元），此次募集的资金将帮助公司大幅提高产能。我们预计公司订单饱满，棉花直补政策促进内外棉价差收窄及人民币贬值带来利好，公司将在低基数上实现高增长。我们维持14/15/16 年EPS 为0.10/0.26/0.33 元的预测，对应PE 为47/17/14 倍，考虑到目前市值14 亿，公司恢复性增长增速较快，维持增持评级。

　　股权结构理顺，滨州市国资委控股。公司于1999 年由华诚投资、滨印集团等发起设立，2001 年上市，2011 年大股东华诚投资破产以后，滨印集团成为第一大股东，公司股权结构逐步理顺，随后完成天鸿热电的收购与合并、完成了对四川华纺银华的转让。公司现有高管全部来自内部、对公司认同度极高，2013 年12 月16 日起两个月内，高管和中层骨干集体增持不低于176.7 万股，购买后的锁定期至少半年以上，总体上与中小股东利益一致。

　　以印染为主业，印染技术、环保优势明显。2012 年印染收入近16亿（收入占比76%，因仅是印染环节毛利率8%），其中，服装面料约8000 万米、8 亿收入，蜡印花布1 亿米、8 亿收入；2012 年家纺收入3.1 亿（收入占比14.69%，由于上海和美国公司设立导致年开发投入大、毛利率基本为0），其中，家纺成品总收入1.2 亿，自有品牌“蓝铂”（Linpure）销售额约1500 多万。公司的优势主要集中在印染后整理，新型纤维开发应用、节能环保等方面。

　　蜡印花布、家纺是未来三年业绩增长主要驱动力。公司此次计划发行1.1 亿股不超过4 亿元（其中滨印集团以土地出资0.89 亿），其他募集资金主要用于收购亚光公司的工业园（1.96 亿）、增加6.5万纱锭（0.53 亿）、家纺生产线 亿）。除此外，基于非洲市场需求，考虑到家纺项目投产释放期及蜡印花布产品的良好市场前景，预计2015、2016 年是公司快速发展期。

　　盈利预测和估值：预计公司13、14 年EPS 为0.05、0.08 元，对应当前PE 为81.5、50.3 倍。公司当前总市值不到13 亿，考虑到印染技术优势、股权结构理顺、国资改革前景，目前股价具有一定安全边际，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　公告：公司董监高管理层和中层骨干计划在未来2个月内集体增持公司股票。公司公告，董事长王力民、董事薄方明（集团董事长）等核心高管团队共 13人基于对公司目前发展状况和未来持续发展前景的信心，计划自 2013 年 12月16日起两个月内通过上海证券交易系统购买公司股份，合计购买股票数量不低于122.6万股。同时，公司中层骨干共32人也发出书面通知，计划两个月内通过二级市场购买股票数量不低于54.1万股，锁定期自购买结束后半年

　　股权机制理顺后，国企中高层管理人员集体增持，彰显对公司未来发展信心，增持后与股东利益一致，有利于公司长远发展。公司是山东省纺织国企，上市十年后大股东和二股东的内斗影响了公司业绩，2011 年原大股东华诚投资破产，目前第一大股东为山东省滨州市国资委旗下的滨印集团，持有 20.82%股权。公司2012年剥离了亏损资产，告别历史包袱，2013年迎来业绩拐点，未来3年发展前景可期。此次上市公司管理层大规模的增持也彰显了对公司的信心。此前公司管理层未持有股份，本次计划增持共176.7万股，大约需花费700万元。据我们计算，高管人均需要花费37万元，中层骨干人均需花费6.7万元，需支付的金额相当于一年工资水平，对公司管理层会有较强的激励效应。

　　以印染业务为核心，产业链向上下游延伸，未来发展宏图已现。公司2012年收入达到21.54亿元，但净利润仅为829万。未来我们预计华纺股份将齐心协力围绕印染向产业链上下游延伸把公司主业做大做强。公司主业印染业务以出口为主在业界有着良好的口碑和美誉度，技术领先、品质精良、客户稳定，核心竞争力突出。同时华纺依托其强大的技术优势和生产实力，着力打造自主家纺品牌 “蓝铂”、“霄霓”。公司定增项目已获得核准，定增底价为 3.74元，计划发行1.1亿股募集不超过4亿元（大股东以土地资产出资8900万），收购亚光工业园、建造纱线和家纺基地，未来公司产业链延伸提升竞争力。

　　此次管理层增持彰显发展信心，我们认为公司已甩去历史包袱轻装上阵，内部效率提升潜力巨大，定增项目有望推动产业链拓展打开发展空间，目前市值很小仅为12亿元，值得重点关注，维持增持评级。我们维持13-15年EPS预测为0.05/0.10/0.26元（增发摊薄后EPS为 0.04/ 0.07/ 0.19元），公司目前业绩拐点已现，对应PEG为0.6倍，国企改革激励先行值得期待，维持增持。

　　技术实力突出的印染行业巨头，告别历史包袱迎来业绩拐点。华纺股份是山东省滨州市的纺织国企，以印染为主业，公司实力很强，是国家印染产品开发基地、中国纺织技术创新示范企业，多次主持起草了国家纺织行业标准，并获得国家科技进步二等奖等奖项。2001 年上市后大股东华诚投资和二股东滨印集团的经营思路存在一定分歧，虽然公司管理层潜心技研、稳抓经营，但是大股东出资的两块亏损资产影响了企业业绩，内耗也耽误了企业最黄金十年的发展。2011 年央企华诚投资破产，股权结构逐步理顺。目前第一大股东为滨州国资委旗下的山东滨印集团，持有20.82%股权。公司2012 年剥离了亏损资产，告别历史包袱，目前滨印集团对华纺发展非常支持，公司有望迎来业绩拐点。

　　品质精良、客户稳定，核心竞争力突出，以印染业务为核心，产业链向上下游延伸，未来发展宏图已现。公司2012 年收入达到21.54 亿元，但净利润仅为829 万。印染业务占收入的88%，印染布销量2.1 亿米，产能跟航民股份相当，出口占收入比重70%，在业界有着良好的口碑和美誉度，客户集中在北美、非洲、东南亚，前五大客户占比42%。公司业务分为三大板块：服装面料、蜡印花布和家纺产品。公司的专业服装面料在美国医疗工装市场占有率达70%；蜡印花布深受非洲市场的喜爱；公司在家纺领域为国际知名品牌代工，并积极布局自己的品牌和渠道。依托其强大的技术优势和生产实力，着力打造自主家纺品牌 “蓝铂”、“霄霓”。公司定增项目已获得核准，计划发行1.1 亿股募集不超过4 亿元（大股东以土地资产出资8900 万），收购亚光工业园、建造纱线和家纺基地，产业链延伸提升竞争力，项目投产有望大幅增加业绩。

　　我们认为，公司是转型中的国企，内部效率提升可挖潜力较大，产业链拓展打开发展空间，目前市值很小仅为12 亿元，若业绩拐点显现，从投资角度值得重点关注。2012 年是公司发展的分水岭，在厘清股权关系和处理亏损资产后，管理团队和股东利益一致，在获得大股东的鼎力支持后，未来激励措施也将到位。公司有望将在低基数的基础上获得盈利高增长，虽然2012 年净利润只有829 万，预计2015 年 净利润有望达到8300 万，3 年净利润10 倍增长。我们预计13-15 年EPS 为0.05/0.10/0.26 元（增发摊薄后EPS 为 0.04/ 0.07/0.19 元），首次覆盖，公司目前PEG 为0.6，处于较低水平，考虑未来业绩增长强劲，给予增持评级。

　　2013 年上半年，公司实现营业收入10.23 亿元，同比下降2.2%；营业利润866.3 万元，同比增长3.54%；归属母公司所有者净利润1027.1 万元，同比增长20.42%；基本每股收益0.0300 元。

　　毛利率和营业外收入拉动业绩增长。公司主营印染布、棉纺织及服装的生产和销售，其中印染业务收入占比超过70%，其中近60%的产品外销国际市场，其中以北美、非洲和东南亚市场为主。受国际市场需求减弱，国内市场需求趋缓，国内外棉差价过大等因素影响，营业收入同比下降2.2%。但因毛利率同比上升1.21 个百分点至7.6%，其中印染业务毛利率同比增加1.72 个百分点至7.86%，家纺业务毛利率同比增加0.4 个百分点至-1.46%，使得公司营业利润同比增长3.54%。因政府补贴使营业外收入同比大幅增加544.95%，因此归属母公司所有者净利润同比增长20.42%至1027.1 万元。

　　未来还看技术提升与资产整合情况。自山东滨州印染集团去年成为新第一大股东后，对公司进行了资产整合和优化工作，主要包括：1、完善能源供应体系，完成了对天鸿热电的收购与合并 ；2、优化资产结构，完成了对长期处于亏损状态的四川华纺银华的转让。其次，公司对主业印染业务加快实施结构调整和转型升级，先后投入6000多万元对花布蜡印系统等进行了改造升级。另外，公司加快产业链拓展，对产品结构进行调整。近期拟通过非公开发行股票收购收购亚光公司的工业园相关资产，实施6.5万锭精梳紧密纺纱生产线技术改造项目，以及建设家纺生产线项目。预计项目投产后，可新增年销售收入2.53亿元，利润总额0.17亿元。6月18日相关非公开发行申请材料已经通过证监会行政许可申请受理。

　　盈利预测：预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.08 元、0.17 元、0.19 元，以最新收盘价3.42 元计算，对应的动态市盈率分别为41、20、18 倍，维持公司投资评级为“中性”。

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